HPG: Giai đoạn khó khăn nhất liệu đã qua? (Update)

Cổ phiếu HPG của Tập đoàn Thép Hòa Phát xứng đáng với danh xưng “cổ phiếu quốc dân” trong 2 năm qua khi đem lại cực kỳ nhiều cảm xúc cho các nhà đầu tư.

Diễn biến giá cổ phiếu HPG trong 5 năm gần nhất

Sau khi đạt đỉnh cuối năm 2021, HPG đã có thời điểm giảm tới hơn 70% giá trị vào cuối tháng 10 – 2022.

Sau đó là bật tăng gần gấp đôi về lại vùng giá 21.000 đ/cp trước sự ngỡ ngàng của tất cả mọi người.

Theo tôi, 2023 có thể là năm giải ngân tốt cho những cổ phiếu mang tính chu kỳ cao như HPG. Tuy nhiên, vẫn cần chờ đợi thêm tín hiệu của thị trường…

Tình hình hoạt động của HPG năm 2022

Mặc dù đã được dự báo trước về khả năng suy giảm kết quả kinh doanh của HPG sau năm 2021 quá thành công.

Vậy nhưng năm 2022 của HPG đã diễn biến khác xa với dự phóng của thị trường…

Biên lợi nhuận ròng và ROE của HPG năm 2021 lần lượt là 27% và 46%, mức không tưởng với 1 doanh nghiệp công nghiệp nặng có mức vốn hóa lên tới 150 nghìn tỷ.

Diễn biến chỉ số tài chính của HPG trong 10 năm gần nhất

Hết năm 2022, HPG đạt doanh thu khoảng 141,4 nghìn tỷ (-5.5% YoY), lợi nhuận sau thuế bốc hơi 73% về 9,9 nghìn tỷ, mức lợi nhuận ngang với trước khi Dung Quất I hoạt động.

Tuy nhiên cũng phải nói thêm rằng, khoản lợi nhuận này đã được dự phòng khoảng 1,2 nghìn tỷ giảm giá hàng tồn kho vào cuối năm 2022.

Hiện tại giá thép và nguyên liệu sản xuất đều đang phục hồi tốt từ đáy cuối tháng 7…

Do đó, nếu tiếp tục duy trì được đà tăng này thì rất có thể khoản dự phòng này sẽ được hoàn nhập lại trong năm 2023.

Sức khỏe tài chính của HPG năm 2022

Như đã nhắc tới trong Special report, dưới sự tác động của:

• Chính sách tiền tệ thắt chặt trên toàn cầu
• Thay đổi bất ngờ từ chính sách trái phiếu, lãi suất, tỷ giá ở thị trường Việt Nam

Ngành bất động sản và ngành vật liệu xây dựng trong đó có thép chịu ảnh hưởng nặng nề.

Sản lượng tiêu thụ thép của HPG liên tục suy giảm

Trong bối cảnh tương lai khó dự đoán cả thị trường trong nước và xuất khẩu, HPG đã có quyết định cực kỳ quyết đoán và chưa từng có của doanh nghiệp, đóng cửa 4/7 lò cao (Q3-2022)

Dồn toàn lực giải phóng hàng tồn kho để đảm bảo sức khỏe tài chính của doanh nghiệp.

Có thể nói tới cuối quý 4 – 2022, cổ đông của Hòa Phát có thể thở phào nhẹ nhõm khi sức khỏe tài chính của doanh nghiệp đã ổn định hơn rất nhiều…

Hàng tồn kho đã giảm tới 23 nghìn tỷ từ đỉnh 58 nghìn tỷ (- 48%) trong quý 2 – 2023.

Dòng tiền hoạt động kinh doanh dương 12 nghìn tỷ trong khi tiếp tục dồn lực đầu tư cho Dung Quất II.

Theo tôi mặc dù áp lực xả hàng tồn kho lớn cũng khiến HPG phải chấp nhận hy sinh biên lợi nhuận ở 2 quý cuối năm 2022.

Tuy nhiên trong giai đoạn khó khăn bạn không nên chỉ quá tập trung vào lợi nhuận ngắn hạn của doanh nghiệp.

Tiềm năng dài hạn ngành thép 

Thép được ví như bánh mì của nền công nghiệp, tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn là rất lớn, đặc biệt là với một nước đang phát triển nhanh như Việt Nam.

Theo tổng cục thống kê, tỷ lệ đô thị hóa của Việt Nam năm 2022 khoảng 42%.

Tỷ lệ đô thị hóa các các nước trong Châu Á giai đoạn 1960 – 2020

Đây là tỷ lệ rất khiêm tốn so với các quốc gia trong khu vực như:

• Thái Lan trên 50%
• Malaysia trên 70%
• Hàn Quốc trên 80%

Do đó dư địa cho ngành thép tăng trưởng trong tương lai là rất lớn (tăng trưởng 10%/năm)

Hơn nữa, ngành thép là trường hợp hiếm có trên thị trường chứng khoán khi lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp top 1 – HPG so với các đối thủ khác trong ngành là quá lớn.

Biên lợi nhuận ròng vượt trội của HPG với các doanh nghiệp trong ngành thép

Theo quan sát của tôi HPG vẫn đang rất tích cực mở rộng thị phần của mình khi thị trường gặp khó khăn để chờ đợi cho pha tăng trưởng mới của ngành.

Thị phần ngành thép Việt Nam theo chứng khoán Bản Việt 

Với lợi thế về quy mô và công nghệ sản xuất vượt trội, các đối thủ khác gần như không có cơ hội để ngăn cản HPG tiếp tục mở rộng thị phần.

Dự phóng kết quả kinh doanh của HPG trong 2023

Trong một báo cáo mới đây của SSI Research, Hòa Phát đang xem xét khởi động lại 3 lò cao trong nửa đầu năm 2023 (1 lò cao đã khởi động lại vào cuối 2022), báo hiệu thời điểm khó khăn nhất của HPG đã qua đi.

Theo dự báo của Simplize, kết quả kinh doanh của HPG đã tạo đáy trong 2022 và phục hồi trong năm 2023.

Doanh thu của HPG năm 2023 sẽ đạt 122.1 nghìn tỷ (- 13.6%), lợi nhuận đạt 10.6 nghìn tỷ (+ 26.4%).

Tiếp sau đó là tăng trưởng mạnh vào năm 2024 và 2025 sau khi Dung Quất II đưa vào hoạt động, đây cũng trùng hợp với thời điểm chính sách tiền tệ nới lỏng có tác động sâu rộng.

Định giá và luận điểm đầu tư

Sau khi bật tăng gần gấp đôi lên 21.000 đ/cp, HPG hiện tại đang được giao dịch ở vùng định giá P/B ~ 1.3 lần.

Biểu đồ P/B lịch sử của HPG 10 năm gần nhất

Giá trị nội tại khoảng 24.500 đ/cp tương ứng với mức biên an toàn tương đối mỏng ~12% (<20%).

Tôi cho rằng đây là mức định giá không thực sự hấp dẫn trong bối cảnh kết quả kinh doanh của HPG được dự báo phục hồi từ cuối 2023.

Ngoài ra, động lực tăng trưởng của HPG chỉ thực sự rõ ràng sau thị trường bất động sản được tháo gỡ và Dung Quất 2 hoạt động hoạt động vào năm 2025.

Do đó tôi cho rằng không cần vội vàng với HPG ở thời điểm hiện tại, nhất là khi cổ phiếu vừa phục hồi rất mạnh từ vùng đáy và thị trường bất động sản chưa thấy tín hiệu khả quan.

Với quan điểm thận trọng trong năm 2023, tôi cho rằng HPG chỉ thực sự hấp dẫn khi một trong hai trường hợp xảy ra:

• Giá cổ phiếu xuống dưới giá trị sổ sách 16.500 đ/cp (P/B < 1)
• Thị trường bất động sản có dấu hiệu hồi phục

Ở mức P/B ~ 1.3 lần như hiện tại tôi cho rằng rủi ro nhiều hơn cơ hội, tuy nhiên bạn cần theo dõi rất sát HPG để tránh bỏ lỡ chu kỳ tăng trưởng mới của ngành Thép.