PPC: Ngày vui của nhiệt điện sắp tới

Điều khá thú vị của thị trường chứng khoán Việt Nam là ngành được coi là “phòng thủ” như Điện lại có kết quả kinh doanh mang tính chất chu kỳ rất nặng.

Những năm pha El nino (khô nóng) hoạt động mạnh giúp các nhà máy nhiệt điện được huy động chạy công suất cao, từ đó giúp doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh.

Giai đoạn nửa cuối năm 2023 trở đi được dự báo El-nino sẽ trở lại mạnh mẽ cũng đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp nhiệt điện sẽ trở lại thời kỳ hoàng kim của mình, trong đó có Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại (Mã: PPC)

Kết quả kinh doanh năm 2022 và quý I – 2023

Giai đoạn từ năm 2021 tới hết quý II – 2023 là đáy trung hạn của PPC khi:

• Công suất huy động nhiệt điện thấp, do pha La nina (mưa nhiều) hoạt động mạnh, nguồn thủy điện giá rẻ được huy động tối đa
• Giá mua nguyên liệu than tăng trong khi giá bán điện cho EVN không theo kịp do pha La nina hoạt động mạnh
• Công suất phát điện giảm khi tổ máy S6 và S5 (chiếm 60% tổng công suất của PPC) bị sự cố.
  Tổ máy S5 dừng hoạt động từ tháng 10/2021 đến giữa tháng 12/2021, còn S6 đã ngưng phát điện từ tháng 3/2021 đến giờ vẫn chưa chạy lại.

Quả thực tôi không tưởng tượng ra còn gì xấu hơn cho PPC…

Doanh thu PPC năm 2022 đạt 5,277 tỷ (+36% YoY), lợi nhuận đạt 587 tỷ (+215%), phục hồi từ đáy quá thấp năm 2021, tuy nhiên vẫn còn kém xa so với trung bình giai đoạn 2017 – 2020.

Tương tự, kết quả kinh doanh quý I-2023 cũng chưa có gì đặc biệt khi doanh thu đạt 1,310 tỷ (+21.6% YoY), lợi nhuận trước thuế đạt 40 tỷ (-53.5% YoY).

Chủ yếu lợi nhuận giảm vì biên lợi nhuận gộp giảm do giá nguyên liệu đầu vào (than tăng)

Theo báo cáo phân tích của chứng khoán Bản Việt, giá bán điện bình quân của PPC chỉ tăng 34% trong khi chi phí nguyên liệu tăng tới 42% dẫn tới lợi nhuận gộp của PPC chỉ còn 23 tỷ (-44% YoY)

Sức khỏe tài chính

Bạn có thể yên tâm về sức khỏe tài chính của PPC, doanh nghiệp này đã trả xong nợ vay từ 2019…

Ngoài ra, PPC cũng đã hết khấu hao tài sản cố định từ năm 2016 và chưa được phê duyệt đầu tư nhà máy Phả Lại 3.

Do đó PPC có cơ cấu tài chính khỏe mạnh và dành toàn bộ tiền kinh doanh được trả cổ tức cho cổ đông.

PPC luôn duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức rất cao, khoảng 2,500 – 3,000đ/cp (tương ứng mức tỷ suất cổ tức ~ 20% ở mức giá 15,000 đ/cp).

Triển vọng 2023 và xa hơn

Tôi cho rằng tương lai PPC từ cuối năm 2023 sẽ sáng hơn rất nhiều và sẽ quay trở lại thời kỳ vàng son trong năm 2024, nhờ:

Tổ máy S6 dự kiến hoạt động trở lại trong nửa cuối 2023

Sau 3 lần trễ hẹn trong năm 2022 và quý 1 2023, tổ máy này dự kiến hoạt động trở lại trong nửa cuối 2023.

Hiện tại các công ty chứng khoán đều dự báo PPC sẽ hoạt động lại tổ máy S6 trong quý II – 2023 và Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh – REE (cổ đông lớn của PPC) trong báo cáo thường niên 2023 cho rằng S6 hoạt động lại từ quý III – 2023.

Theo tôi thì PPC sẽ nỗ lực hết sức để đưa tổ máy này hoạt động trở lại trước khi pha El-nino chính thức quay trở lại.

El-nino chính thức quay trở lại từ nửa cuối năm 2023

Trong năm 2023, xác suất của hiện tượng El Nino (đi kèm khí hậu khô nóng) tăng dần về nửa cuối năm.

Theo đó pha La Nina (mưa nhiều) được dự báo sẽ kết thúc vào tháng 3 – 2023, kết thúc 3 năm pha La Nina chiếm ưu thế.

Tính tới cuối tháng 4 – 2023, nhiều báo cáo đã cho rằng El-nino năm 2023 – 2024 sẽ mạnh mẽ hơn dự kiến, nhiệt độ toàn cầu phá kỉ lục năm 2023 khi El Nino trở lại.

Kéo theo đó là công suất điện huy động từ thủy điện sẽ giảm xuống và huy động từ nhiệt điện cũng như năng lượng tái tạo tăng lên.

Giá điện tăng trong năm 2023 và 2024

Gần như chắc chắn giá điện sẽ tăng để bù đắp giá nguyên liệu đầu vào khi Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) đã lỗ hơn 26 nghìn tỷ trong 2022.

Chú ý rằng 2022 là năm La-nina ở Việt Nam tương đối mạnh, các nhà máy thủy điện đều được huy động công suất tối đa.

Tuy nhiên sang năm 2023 và 2024 khi nguồn điện giá rẻ từ thủy điện suy giảm thì EVN sẽ phải tăng giá điện đề bù đắp chi phí giá than tăng.

Tôi kỳ vọng giá bán điện của EVN tăng sẽ kéo theo giá thu mua điện của các nhà máy nhiệt điện tăng.

Hơn nữa giá bán điện trên thị trường cạnh tranh (CGM) thường có xu hướng tăng cao trong các pha El-nino hoạt động mạnh cũng sẽ giúp PPC cải thiện biên lợi nhuận gộp.

Tóm lại, toàn bộ khó khăn mà PPC gặp phải trong giai đoạn 2021 đến nửa đầu 2023 sẽ dần được khắc phục khi El-nino trở lại.

Định giá và hành động

Rất may mắn cho các nhà đầu tư là kết quả kinh doanh quá xấu trong năm 2021 – 2022 đang kéo giá cổ phiếu PPC xuống mức hấp dẫn ~ 15,000 đ/cp

Mức P/B chỉ khoảng ~ 0.92 lần là cực kỳ hấp dẫn trong dài hạn khi P/B trung bình 10 năm là 1.23 và P/B đạt đỉnh (giai đoạn El nino hoạt động mạnh) ~ 1.6 lần.

Kèm theo đó là mức chi trả cổ tức hấp dẫn 2,500đ/cp – 3,000 đ/cp nếu PPC hoạt động bình thường (từ năm 2024) cũng cực kỳ hấp dẫn.

Do đó, nếu bạn có thể nắm giữ PPC tới cuối năm 2024 hoặc lâu hơn thì đây là thời điểm tuyệt vời để mua vào cổ phiếu này khi gần như toàn bộ rủi ro gần như đã được phản ánh vào giá cổ phiếu.