VNM: Không đủ hấp dẫn để chờ đợi (UPDATE)

Mặc dù có kết quả kinh doanh tích cực trong 2 quý cuối năm 2023 và 2 quý đầu năm 2024, tuy nhiên theo tôi Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Mã: VNM) hiện tại vẫn chưa thực sự hấp dẫn để xuống tiền.

Kết quả kinh doanh quý 1 – 2023

Trong quý 1 – 2023, VNM chỉ đạt 13,9 nghìn tỷ doanh thu (+0.29% YoY), lợi nhuận gộp đạt 5,4 nghìn tỷ (-4% YoY) và lợi nhuận trước thuế đạt 2,3 nghìn tỷ (-16% YoY).

Theo đó, VNM vẫn chưa chấm dứt đà giảm biên lợi nhuận gộp từ quý Q1/2020 do đà tăng cao của giá nguyên vật liệu.

Giá sữa bột tách béo tăng mạnh từ 2020 và đạt đỉnh trong năm 2022, nguồn: globaldairytrade

Giá sữa bột nguyên kem tăng mạnh từ 2020 và đạt đỉnh trong năm 2022, nguồn: globaldairytrade

Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, VNM đã  “đu đỉnh” lô sữa bột nguyên liệu vào đúng cao điểm tháng 3/2022 và giá thu mua sữa tươi nguyên liệu từ nông dân cũng tăng dẫn tới biên lợi nhuận gộp VNM liên tục giảm trong thời gian qua.

Ngoài ra, tôi thấy rằng  cuộc chiến thị phần đang ngày càng gay gắt và VNM thực sự đang gặp khó trong việc giữ thị phần của mình.

Doanh thu nội địa (thị phần) của VNM đang có xu hướng đi xuống trong Q1 – 2023, nguồn: Chứng khoán Rồng Việt

Theo báo cáo phân tích của chứng khoán HSC, thị phần sữa của Vinamilk năm 2022 đã giảm xuống 42.1% so mức mức nền 44.3% năm 2021.

Đây là điều hết sức nguy hiểm, nếu không thể duy trì thị phần trong ngành sữa tôi cho rằng thị trường sẽ định giá lại VNM, doanh nghiệp đang được trả mức P/E khá cao ~ 19 lần.

Sức khỏe tài chính

Không cần phân tích quá nhiều, bạn hoàn toàn có thể yên tâm về sức khỏe tài chính của VNM.

Phân tích nợ vay và Vốn chủ sở hữu của VNM. Nguồn: Simplize| Phân tích 360

Phân tích Cơ cấu tài sản và vốn chủ sở hữu của VNM. Nguồn: Simplize| Số liệu tài chính

Công ty chỉ vay nợ 6,9 ngàn tỷ ~ 20% vốn chủ sở hữu và cầm tới gần 19 nghìn tỷ tiền và các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn.

Đây là nguồn lực đáng kể để VNM thực hiện các dự án mới của mình.

Triển vọng 2023 và xa hơn

Khác với mặt hàng vật liệu xây dựng như thép, ống nhựa,… mặt hàng F&B như sữa gần như không bao giờ giảm giá.

Với việc tăng giá bán liên tục từ 3 – 5%/năm từ 2021 – 2022 – 2023, tôi cho rằng biên lợi nhuận của VNM sẽ được cải thiện đáng kể từ Q3/2023 trở đi nhờ giá sữa bột nguyên liệu giảm.

Giá sữa bột đã giảm gần 50% từ đỉnh 2022, nguồn: globaldairytrade

Được biết sữa bột nhập khẩu chiếm tới 50% nguyên liệu sản xuất hằng năm của VNM.

Do đó giá sữa nguyên liệu giảm sẽ giúp VNM cải thiện đáng kể biên lợi nhuận gộp từ quý 3 – 2023…

Chiến lược tăng trưởng trong tương lai

VNM đang rất nỗ lực giải quyết bài toán tăng trưởng thông qua hoạt động xuất khẩu:

• Sữa đặc, sữa chua vào thị trường Trung Quốc
• Các đơn hàng ở thị trường Trung Đông giá trị 100 triệu $
• Chi nhánh nước ngoài như Driftwood (Mỹ), Lao-Jagro Development (Lào), Angkormilk (Campuchia) và công ty liên doanh Del Monte – Vinamilk (Philippines).

Tuy nhiên bạn chú ý rằng, tỷ trọng doanh số xuất khẩu chưa đóng góp đáng kể (<20%), biên lợi nhuận thấp hơn so với mảng nội địa.

Do đó tôi chưa kỳ vọng quá nhiều vào thị trường nước ngoài của VNM.

Ở thị trường trong nước, VNM đang cố gắng giữ vững thị phần, mở rộng vùng nguyên liệu sữa tươi và lấn sân sang mảng thịt bò:

• Nhà máy sữa Hưng Yên: Tổng đầu tư 4.600 tỷ, công suất thiết kế khoảng 400 triệu lít/năm. Dự kiến hoàn thành giai đoạn 1 vào 2025.
• Sữa Công nghệ cao Mộc Châu: Tổng đầu tư 2.000 tỷ, công suất thiết kế khoảng 500 tấn sữa/ngày. Dự kiến hoàn thành 2024.
• Dự án tổ hợp chăn nuôi – chế biến thịt bò Vinabeef Tam Đảo: đã khởi công từ 03/2022 và dự kiến hoàn thành vào 2024.
• Trang trại Lao Jargo: Trang trại đã đi vào hoạt động và hiện có 1.000 con bò đi vào vắt sữa. Trong năm 2023, VNM sẽ bổ sung thêm 7.000 con, nâng tổng quy mô lên 8.000 con với năng suất đạt 100 tấn sữa tươi/ngày.
• Chiến dịch nhận diện thương hiệu mới, hiện đại hóa trải nghiệm.

Vinamilk ra mắt nhận diện thương hiệu mới vào tháng 7 – 2023

Tuy nhiên các dự án này đều nằm ở 2024 – 2025. Trong ngắn hạn, tôi chưa thấy có dấu hiệu rõ ràng cho việc VNM có thể lấy lại đáng kể thị phần ở thị trường nội địa.

Mặc dù rất ấn tượng với chiến dịch marketing vừa qua của Vinamilk, tuy nhiên với định giá hiện tại cũng đang quá đắt cho tôi xuống tiền chờ đợi…

Định giá và hành động

Cũng giống như FPT, Vinamilk là doanh nghiệp rất tốt về mặt quản trị và đã được thị trường trả mức tương đối cao, P/E ~ 19 lần và P/B ~ 4.2 lần

Biểu đồ chỉ số P/E của cổ phiếu VNM. Nguồn: Simplize| Phân tích 360

Biểu đồ chỉ số P/B của cổ phiếu VNM. Nguồn: Simplize| Phân tích 360

Tuy nhiên, tôi chưa thấy tín hiệu rõ ràng VNM có khả năng năng trưởng 5 – 7%/năm theo đà trưởng của ngành.

Với mức định giá quá cao, tôi sẽ không mua cổ phiếu này và chờ đợi một điều bất ngờ xảy ra.

Tôi sẽ chỉ xuống tiền khi VNM có mức chiết khấu cao hơn cho việc chờ đợi như:

• P/E < 15 lần
• Tỷ suất cổ tức tiền > 7%/năm

Hoặc VNM có tín hiệu rõ ràng hơn trong việc giải quyết bài toán tăng trưởng của mình.

Thay vào đó, bạn có thể lựa chọn những cơ hội đầu tư khác có khả năng sinh lời tốt hơn.

 

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tất cả dữ liệu và bài viết trên Simplize chỉ mang tính chất tham khảo và không có tính chất định hướng, phân tích, khuyến nghị mua bán cổ phiếu hay bất kỳ tài sản nào được nhắc đến. Bạn chịu hoàn toàn trách nhiệm trong việc sử dụng thông tin trên Simplize trong các quyết định của mình. Simplize miễn trừ mọi trách nhiệm có liên quan. Xem chi tiết điều khoản sử dụng ở đây.